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金沙集团2017年公司实现智能控制器销售8824万个,

2019-09-24 01:46

智能控制器行业处于快速成长期。ResearchandMarkets预计到2020年国内家电智能控制器市场规模将达到3300亿元,未来5年时间复合增速达到48%。同时我们发现A股智能控制器企业过去5年营收和净利润呈现加速增长。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率均未超过20%。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。

业绩保持快速增长。公司2017年实现营业收入26.82亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润2.10亿元,同比增长45.55%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.08%。收入拆分来看,智能控制器实现营收22.06亿元,占公司营收比重82.24%,同比增长53.77%;锂电池类实现营收1.57亿元,同比下滑19.45%;电机及驱动实现营收2.16亿元,同比增长62.57%。此外,子公司合信达(2017年1月并表)和研控自动化实现净利润5357万元和3269万元。

    公司是国内智能控制器龙头,业绩处于加速期。公司是全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,已经形成纺锤形客户结构,拥有几亿元级客户和几十家千万级客户。在业务模式方面,公司做精OEM产品,做强ODM、JDM产品,产品毛利率稳步提升。2014-2016年公司收入复合增速为22%,净利润增速为30%,2017年前三季度实现收入19.75亿元,同比增长53.73%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长63.96%。

    产品均价和毛利率稳步提升。公司通过ODM/JDM比例持续提升(2017年占比52%),“纺锤形”客户结构优化以及产品结构向变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品提升,产品均价和附加值都得到提升。从生产和销售数量来看,2017年公司实现智能控制器销售8824万个,同比增长22.14%;实现智能控制器生产9084万个,同比增长25.24%。2017年产品均价提升至30.4元,较2016年均价提升了5.2元。2017年公司毛利率23.97%,较同期提升了1.88个百分点。

    竞争优势和协同效应明显。我们认为公司相对海外竞争对手,拥有成本、快速响应和产业集群优势;相对国内竞争对手,公司在产品附加值、规模和研发投入更优异。此外,公司在T-Smart整体解决方案、高效电机和新能源电池领域的布局,强化与主业智能控制器的协同。

    汇兑损失扩大,研发投入持续增长。2017年公司营业收入有49.8%来自海外,占比近几年首次低于50%。其中受到美元汇率影响,2017年汇兑损失较2016年增加5836万元。从研发投入来看,2017年公司研发投入金额为2.06亿元,同比增加51.60%,占公司营业收入7.72%。研发规模的持续投入将加大公司在智能控制器领域的领先和竞争优势。

    维持公司“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为24.29、31.13和38.47亿元,归母净利润为2.28、3.05和3.88亿元,EPS为0.34、0.45和0.57元,以11月8日收盘价12.80元,对应2017-2018年估值为37.6、28.4、22.4倍。考虑智能控制器行业和公司仍处于快速增长期,我们给予公司2018年底35-40倍估值,对应合理估值区间为15.75-18.0元,给予公司“推荐”评级。

    产品受益于智能化和联网化。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率仍在持续提升。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。

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